食品飲料行業：白酒板塊景氣得到驗證向上趨勢延續

2021/9/7 9:27:38 編輯：少博 閱讀量：997

　　上周截止9月3日收盤，食品飲料指數周漲幅為1.28%，高于滬深300的周漲幅0.33%，在申萬一級行業漲跌幅排名為第14名。年初至今申萬一級行業上漲15個，下跌13個。食品飲料行業年漲跌幅為-19.65%，位列28個一級行業第27位。食品飲料當前行業PE（TTM）38.58，處于歷史中位。

　　21年上半年食品飲料各子版塊中啤酒、乳制品亮眼，白酒緊隨其后領 先板塊。啤酒、乳品增長強勁、凈利潤增長快于營收，其他大眾品板塊的同期基數、成本上升、渠道侵蝕拖累影響業績表現。相對19年，白酒、啤酒、乳品表現強勁，調味發酵品及肉制品出現凈利增長慢于營收增長的增收不增利的情況。白酒Q2增速放緩，盈利能力進一步提升。上半年白酒實現營收1595.8億元，同比增長21.25%；凈利潤578.7億元，同比增長20.9%。Q2營收、凈利潤增長19.4%、26.2%，行業Q2環比出現放緩，主要與二季度基數效應減弱有關。疫情影響下，行業自20Q2以來延續復蘇向上趨勢，淡季酒企挺價下產品結構走高及優勢企業費用攤薄和淡季投放節奏調整等帶動行業維持較高景氣度。分陣營看，次高端受益于消費升級及行業景氣傳導，上半年表現優異，地產減速明顯。分陣營看，21年上半年營收及凈利潤增長次高端表現優，增長情況呈現次高端＞高端＞中檔及大眾酒，營收增速三個陣營分別為42.0%、15.2%、12.7%，凈利潤增速為42.5%、34.8%、14.7%。

　　山西汾酒、酒鬼酒、舍得酒業等全國化招商仍在紅利期，營收快速增長勢頭延續全年、同時市場精細化運營緊跟其后、營銷調整向好內生增量逐步釋放。古井貢酒省內市場進一步收割份額，凈利潤好于此前市場預期，下半年旺銷勢頭延續。洋河股份恢復到調整前的水平，今世緣推動V系列聯盟體等渠道改革，次高端以上價位勢能提升。水井坊落地高端銷售公司，渠道低庫存下Q3開門紅確定性高。全年看次高端價位帶的細分、醬酒烘托及自身消費擴容優勢領 先于其他陣營，高景氣度延續仍有望全年占優。

　　高端Q2茅臺量增穩健，稅率恢復常態。五糧液淡季表現穩健，經典五糧液批價持續上行至千元附近，梳理產品結構進一步提升毛利。瀘州老窖營收受停貨挺價節奏影響Q2季度營收增速放緩，費用縮減明顯帶動凈利潤強勁增長。相對19年同期看，高端穩健快速增長，次高端表現分化。板塊上半年相對19年同期營收凈利潤增速在23.8%、30.6%。高端三家公司較為穩健，次高端表現分化，擴張期酒企汾酒、舍得、酒鬼酒依然表現高增。中檔及大眾酒中老白干和口子窖不及同期。

　　毛銷差持續向好，上半年提升至67.2%，處于近年高位。上半年達到67.2%，環比20年整體提升0.4pct，處于近年高位，板塊盈利能力不斷增強。毛利率同比提升1.1pct至76.7%，源于結構升級特別是次高端價位的消費上移。銷售費用率高端平穩、次高端攤薄效應明顯，管理費用率平穩下降。Q2淡季銷售占比較少、固定費用分攤影響各家表現。上半年銷售費用率及管理費用率分別同比下降0.1、0.2pct。管理費用率受攤薄影響，各家公司基本呈現下降。預收款同比及環比增加，渠道信心較強，酒企回款政策影響表現。上半年合計預收款361.82億元，增幅34.3%，顯示渠道信心恢復、且淡季挺價效應下刺激渠道打款。高端產品渠道需求旺盛、停貨挺價刺激回款。次高端均較同期增加，洋河庫存控制及經銷商減負下、預收環比一季度末有所回落但同比仍明顯增長，舍得、水井坊環比小幅回落。汾酒、今世緣、古井貢環比提升，源于新品招商和疫情影響節奏。

　　回款同比增長顯著，回款與營收同步，凈現金流良性。上半年合計回款1603億元，同比增長29.3%，其中Q2增長22.9%。Q2淡季且未開始旺季打款，整體上半年打款與營收同步。同時，經營凈現金流同比增加263.5億元，維持21Q1開始的正凈現金流，行業現金流較為健康。

　　投資策略：中報驗證白酒板塊經營基本面仍強勁向上，行情回調后估值回落到價值區間。當前高端量價向好及次高端全國化發展和價位帶擴容帶動下板塊高景氣度有望延續到下半年。建議布局基本面扎實的高端及白酒茅五汾，推薦次高端兼具短期業績彈性和中長期改善的標的舍得酒業、洋河股份以及估值有優勢、經營好轉的古井貢酒、今世緣、迎駕貢酒。食品板塊建議關注2B模式投資機會：安井食品、餐飲供應鏈相關企業千味央廚、立高食品。（文章來源：中投網）